上周，以美联储为代表的发达国家央行集体收紧货币政策，伦敦现货贵金属价格全线下跌。伦敦金价周度下跌约2%。黄金虽然处于美联储加息周期，但是黄金ETF和伦敦金掉期市场表明，在当前复杂的经济、金融环境中，西方中长期投资者的黄金需求仍较为稳健。下一阶段，影响金价走势的主线可能是利率曲线、通胀曲线和经济曲线，特别是利率曲线和通胀曲线何时见顶、峰值水平以及曲线形态，经济曲线在加息周期的韧性和滑落斜率。
基本金属市场方面，上周LME基本金属均录得下跌，伦铜下跌5.14%，至8961.5美元/吨。宏观逆风施压基本金属价格。上周全球主要经济体央行加快货币紧缩步伐，全球风险资产普跌，基本金属难以独善其身。对伦铜而言，宏观利空因素及市场风险情绪是短期冲击铜价的主要因素，不排除短期进一步回撤至8300美元一线的可能性，但在绿色需求发力和国内需求回暖的背景下，我们维持中长期铜价看涨的观点。
过去两周，尽管油市供给端依旧缺乏弹性，需求复苏势头良好，结构性短缺尚未缓解，但全球通胀高烧不退、美联储强势加息，重燃全球经济衰退的忧虑，国际油价冲高回落。展望后市，短期来看，油市短缺仍将持续，并将继续为油价提供支撑。
上周玉米价格继续维持强势上行，可可价格小幅反弹，小麦、咖啡等继续维持区间震荡，棉花、白糖走势偏弱。豆类市场方面，豆粕跌回410美元支撑位后反弹，接近440美元一线；豆油跟随原油市场下行，跌破前期支撑；大豆价格自前周的高位回落，重返17美元附近。
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上周，伦敦现货金价从1878美元/盎司下跌至1839美元/盎司，周度跌幅1.7%；伦敦现货银价从21.94美元/盎司下跌至21.67美元/盎司，周度跌幅1.0%。铂族金属方面，伦敦现货铂金和钯金价格波动高于黄金，铂金周度下跌4.5%，钯金周度下跌6.0%。
上周，发达国家央行集体收紧货币政策，这是贵金属价格全线下跌的主要原因。影响最大的是美联储决定加息75个基点，联邦基金利率目标区间上调至1.50%.75%，这是自1994年以来加息力度最大的一次。本次加息后，美联储决策者预期在下半年还会提高利率，可能包括更多次75个基点的加息，年底联邦基金利率有望达到3.4%，为2008年1月以来的最高水平。其次是瑞士央行意外加息50个基点，将政策利率上调至-0.25%，这是瑞士央行自2007年以来首次加息，并且不排除未来继续紧缩的可能性。之后是英国央行宣布加息25个基点，这是英国央行连续第五次加息，英国政策利率上调至1.25%。除宣布加息外，英国央行还发布了新的政策指引，强调在必要时会采取“更强有力的”行动。英国央行首席经济学家表示，如果有证据表明高通胀正在推高工资或物价，英国央行可能会单次加息50个基点。
从黄金市场走势看，在美联储宣布加息之前，伦敦现货金价处于弱势，这背后的原因是自从美国公布5月CPI数据后，投资者开始押注美联储6月加息75个基点，而非50个基点，加息预期的变化对黄金市场带来卖压。美国最新的CPI数据显示，美国消费物价在5月加速上涨，CPI在4月环比增长0.3%，5月环比增速为1%，高于预期的0.7%；从同比变动看，5月CPI同比增长8.6%，高于4月的8.3%，而且也是1981年12月以来最大同比增幅。受此影响，投资者大幅提高了对美联储加息75个基点的押注，根据芝商所利率期货市场，预期美联储加息75个基点的可能性从之前的3.9%跃升至开会前的89%，而加息50个基点的可能性从之前的100%骤降至11%。在此背景下，伦敦现货金价从周一开盘时1878美元快速下跌，最低触及1805美元。
在美联储宣布加息之后，伦敦现货金价反弹，这既有“靴子落地”的效应，更为重要的是，这表明在当前复杂的经济、金融环境中，不同投资者的预期和决策分化，黄金仍具有投资价值。其中，非常关键的议题是高通胀将维持多久？美联储是否有能力控制通胀？超乎预期的CPI对于金融市场的影响巨大，一方面是打破了投资者对于通胀见顶的预期，另一方面表明高通胀的持续性，这加大了美联储控制通胀的难度。进一步来看，这意味着，一是美联储必须要采取更激进的加息措施，才能遏制通胀；二是伴随美联储大幅加息，美国经济将面临更大的下行风险，美国经济在本轮加息周期中“软着陆”的概率下降。
站在当前时点，美联储下半年很可能加快升息，推动短端利率达到3%以上，这无疑是利空黄金。但是，如果高通胀持续较长的时间，而美联储即便在短期内实现高利率，但是实体经济的脆弱性可能会削弱美联储政策的定力，那么投资者一贯将黄金视作抗通胀的投资工具，金价可能会受到较大的支撑。因此，这个问题核心在三条曲线，即利率曲线、通胀曲线和经济曲线，例如，利率曲线和通胀曲线何时见顶、峰值水平以及曲线形态，经济曲线在加息周期的韧性和滑落斜率。这可能会成为下一阶段影响金价走势的主线。
回到黄金市场本身来看，黄金ETF和伦敦金掉期市场反映出一些深层次的情况。例如，自今年以来，受到高通胀、权益市场波动、地缘政治局势等影响，资金大量流入黄金ETF市场。据彭博统计，今年前5个月，黄金ETF市场吸收资金约94亿美元，其中90亿美元流入了在美国上市的黄金ETF；进入6月以来，黄金ETF持仓量维持总体稳定。上周初，伴随投资者调整对美联储加息的预期，黄金ETF持仓量曾下降约12吨，相较于黄金ETF总持仓量约3265吨而言，这一降幅非常有限，而且在美联储宣布加息后，黄金ETF持仓量回补了跌幅。在美联储加息过程中，黄金ETF持仓量上升，这与以往加息周期的表现大为不同。此外，在伦敦金掉期市场，1个月伦敦金掉期率在一周前位于1.2%左右，而在美联储加息75个基点后，当前处于1.3%左右，伦敦金短端掉期率的升幅远小于美元短端利率的升幅，而且1个月伦敦金掉期率低于同期限的美元借贷利率，这表明在伦敦金市场，黄金借贷需求强劲。
展望本周，金融市场将迎来一系列美联储官员的讲话，包括美联储主席鲍威尔在国会的半年度证词、美联储鹰派人物Bullard讲话，以及其他美联储理事和地方主席的讲话。上周美联储刚完成6月加息，本周诸多官员的讲话将对美联储6月会议上讨论内容、后续利率决策提供更多的线索，因此需要重点关注，这些将对金价走势带来影响。
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基本金属市场方面，上周LME基本金属均录得下跌，伦铜下跌5.14%，至8961.5美元/吨。
宏观逆风施压基本金属价格。上周全球主要经济体央行实施了相对激进的加息，全球风险资产普跌，基本金属难以独善其身。
从短期视角来看，当前欧美通胀压力高企，个人对央行通过收紧货币政策能否有效抑制通胀是存疑的。去年海外逐步放宽防疫管控措施，需求集中释放，体现在制造业PMI走高，需求增长推升通胀。但是今年以来，由于地缘局势导致能源供应收紧，原材料价格普涨推升通胀，难以通过单纯的收紧货币政策进行解决，除非是通过激进的紧缩政策，大幅打压需求，这将在抑制通胀的同时，很可能导致经济陷入衰退。若全球央行在未来半年内持续实施激进的货币紧缩政策，预计基本金属将迎来一波较大的回撤。
从中长期视角来看，利率上涨将抑制矿企资本支出以及融资能力，同时提高偿债成本，这将对金属勘探活动、矿山开发带来冲击，上游矿端供应或面临周期性收紧。而需求端，一方面国内稳经济政策将在下半年集中释放，或提振基本金属消费；另一方面欧洲为摆脱俄罗斯能源依赖，将在可再生能源加大投入，对铜、铝、镍等绿色金属需求激增。中长期基本金属供需错配矛盾将更为突出。
【铜】
6月以来，LME铜自高位大幅回落，主要原因来自于全球央行货币紧缩步伐加快、市场对经济衰退担忧升温等宏观利空，此外，秘鲁LasBambas铜矿重启一定程度上削弱了市场对铜矿供给的担忧，这些因素施压铜价大幅回落。
从供需来看，WBMS数据显示1-4月全球铜市供应短缺40.9万吨，国内五月份规模以上工业增加值增长0.7%，1-5月全国房地产开发投资同比下降4%，社零总额同比下降1.5%。上半年矿端供应紧张，而国内需求下滑一定程度上收窄了供需缺口。但下半年料供给端难有超预期增长，而国内需求有望在稳经济政策支持下逐步回暖，供需缺口或将进一步放大。从库存角度来看，三大交易所显性库存合计25.4万吨，周度基本持平。LME现货较三个月升水维持在0至5美元之间，相对比较稳定。
从图形上来看，伦铜回落至2021年中以来的重要支撑位8900-9000美元一线，若有效跌破这一点位，下方支撑位或在斐波那契38.2%支撑位约8300美元一线。
整体来看，宏观利空及市场风险情绪回落将是短期冲击铜价的主要因素，不排除铜价大幅回撤的可能性，但在绿色需求驱动的大背景下，我们维持中长期铜价看涨的观点。
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过去两周，国际油价冲高回落，终结了四周连阳的走势。尽管油市供给端依旧缺乏弹性，需求复苏势头良好，结构性短缺尚未缓解，但全球通胀高烧不退、美联储强势加息，重燃全球经济衰退的忧虑，风险情绪恶化，最终拖累油价走弱。布伦特原油盘中升刷新年内高点125.19美元/桶，收于113.12美元/桶；美国原油最高触及123.68美元/桶，收于109.56美元/桶。
宏观环境恶化，商品价格整体受挫
上周美国创40年新高的通胀数据令宏观环境快速恶化，通胀高烧不退，迫使美联储6月议息会议最终强势加息75个基点，市场对于全球经济衰退的担忧加剧，导致风险偏好迅速降温，风险资产惨遭抛售，大宗商品整体受挫，成为近期油价回调的主要原因。世界银行在6月初发布的报告指出，今年全球经济将放缓至2.9%，比1月的预测大幅下修1.2个百分点。OPEC在其最新月报中也预测，由于通胀和地缘政治冲突影响了全球经济，明年石油需求增长速度将减半，2023年全球石油消费量只增加180万桶/日。
供给端依旧缺乏弹性，结构性短缺尚未缓解
OPEC+石油产量协议接近尾声，实际产量仍落后于目标。OPEC上周公布的月报显示，5月OPEC产量环比减少17.6万桶/日，为2021年2月以来单月产量最大降幅，减产执行率高达195.6%，产能问题依然严峻。其中，受国内的武装冲突影响，利比亚原油产量自4月起便持续下降，截至6月15日原油产量已下降超过100万桶/日至10万桶/日。实际上，该国常年受困于国内局势动荡，产量难以维持在110万桶/日的正常水平，产量骤降时常对OPEC供应总量带来边际上的冲击。另外，我们曾多次提到，尼日利亚、安哥拉等国因资源、设备老化，投资不足，产量已多年持续下降，而尚有剩余产能的沙特、阿联酋、伊拉克三国，在当前高油价且手握主动权的情况下，大幅增产动机不足。因此，尽管OPEC此前表示将在7月和8月增产64.8万桶/日，但这一承诺持续遭到市场质疑。特别地，上周沙特能源部长突击访问俄罗斯，深化了双方稳定石油市场的合作共识。在巩固OPEC+联盟的同时，也打消了无序增产重演价格战的可能。
欧盟禁运逐步发酵，俄罗斯出口终将受限。本月初，欧盟委员会公布第六轮对俄制裁措施生效。由于本轮制裁针对海上原油禁运存在六个月豁免期，而管道进口不在禁运范围内。事实上，俄乌冲突爆发以来，随着西方对俄实施经济制裁，欧美国家贸易公司及炼厂已经主动规避俄原油及相关产品的交易，但折价的俄罗斯原油获得了亚洲买家亲睐，使其流向欧洲受阻的原油转向了亚洲市场。根据Kpler数据，2022年3月至5月，俄罗斯原油出口总量达到487万桶/日，还略高于2021年的出口量450万桶/日。但中长期来看，随着欧美对俄制裁止步生效，俄罗斯能源对外供给仍将面临阻力。不仅流向欧洲的海运量将逐步枯竭，由于德国和波兰均表示将在年底前结束对俄原油的进口，经由Druzhba管道运往欧洲的65%运量（约50万桶/日）也将中断。根据路透船期数据，俄罗斯6月第一周的原油出口量下降至300万吨，远低于5月均值。
美国产量缓慢增长，供应紧张短期内难以缓解。EIA报告显示，美国原油产量达1200万桶/日，为2020年4月以来首次。除却战略储备的商业原油库存增加195.6万桶至4.187亿桶，增加0.5%。除却战略储备的商业原油上周进口698.5万桶/日，较前一周增加83.1万桶/日，为2022年1月28日当周以来最高。上周拜登致信美国七家大型炼厂敦促其增产，以遏制油价继续上涨。但不断飙升的投入成本和供应链限制，加上股东对资本回报的要求，都令大型生产商难以扩大投资支出，更无法在短期提高产量。因此，尽管美国已经从战略石油储备中释放了创纪录的原油量，但整个油品市场库存仍然吃紧，美国油品全口径库存处在远低于往年同期的水平，显示目前石油市场供应紧张格局难以在短期内改善。
全球石油需求持续复苏，燃料油消费接近正常水平
据彭博最新石油需求监控报告，全球石油需求持续复苏，燃料油消费已接近正常水平。一方面，尽管航空燃油的消费依然恢复缓慢，但随着亚洲大国逐步放松防疫封锁，航班排期有望增加，将帮助航煤需求进一步复苏。另一方面，汽油消费增长保持强劲。6月9日当周，美国成品油整体需求较2019年同期高出约4%，而全球第三大石油消费国印度，当周汽油销量比2019年同期高出12%。另外，根据英国交通部数据，英国汽车使用量目前仅略微低于疫情前的水平，卡车运输量已经高于疫情前的水平。
与此同时，由于北半球进入夏季，出行高峰来临，将进一步推升美国和欧洲国家的成品油消费。根据TomTom的高频数据，近期欧洲主要城市的车流量均有所上升，显示尽管零售汽、柴油价格创下历史新高，但对需求的抑制尚未显现。
美国原油库存意外上升，成品油库存继续下降
美国能源信息署（EIA）公布的最新数据显示，截至6月10日当周美国商业原油库存意外增加195.6万桶至4.187亿桶，为连续第二周上升。原油库存的上涨主要来自美国战略石油储备（SPR）的释放和西海岸原油加工量的下降。而随着SPR的持续释放，目前这类库存已降至5.11亿桶，创过去三十余年最低水平。成品油方面，汽油库存减少71万桶至2.18亿桶，为过去六年中同期最低库存；馏分油库存增加72.50万桶至1.1亿桶，但仍比去年同期低19%，也低于过去五年均值。
EIA数据还显示，截至2022年6月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天1978.1万桶，比去年同期高2.3%；车用汽油需求四周日均量901.6万桶，比去年同期低1.1%；馏分油需求四周日均数377.6万桶,比去年同期低5.7%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高22.6%。
展望后市，虽然宏观环境及风险情绪的恶化在短期打压油价，但油价相较于其它商品的韧性也从侧面证明其运行的核心逻辑仍是基本面。短期来看，在俄罗斯因出口日益受限而面临减产的背景下，OPEC和美国均难以爆发性增产；而伴随着北半球进入季节性消费旺季，预计需求保持坚挺，这将令油市短缺持续，并对油价形成良好支撑。但值得注意的是，无论是过快加息还是油价持续高位运行，对需求造成的抑制或帮助油市再平衡甚至转向过剩，这将构成下一阶段油市的下行风险。
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上周CBOT大豆合约价格大幅下行，周一受美元加息影响，叠加基本面利空消息和技术面的卖出压力，大豆7月合约价格自1750一线下跌近50美分。随后的两天豆价维持低位盘整，尽管周四在消费端数据的支撑下有所反弹，但仍未能挽回颓势，周五在豆油的带动下豆价同步下跌。
芝加哥期货交易所（CBOT）大豆7月合约在6月17日报收1702美分/蒲式耳，较前周大跌43.5美分，Jul-Aug合约远期贴水自85美分震荡回落至80美分一线，Jul-Nov合约远期贴水自181美分收敛至165美分。现货市场方面，南北美价差呈现扩大趋势，美国墨西哥湾大豆FOB现货报价为671.20美元/吨，较前周下跌21.50美元；巴西巴拉纳瓜港在15日的大豆FOB现货报价651.70美元/吨，随后并无更新数据；阿根廷上河地区FOB现货报价同样未更新。按照同日期报价来看，巴西大豆对美豆的基差从6月6日的基本持平，到目前已贴水超13美元，价格上极具优势，可能抢夺美豆的出口市场。国内方面价格平稳，大连商品交易所一号黄大豆活跃合约换至9月，9月合约报收6180元/吨，较前周微跌24元/吨。
上周一美国农业部公布了本作物年度第一期作物优良率报告，并更新了生长进度报告。截至6月14日当周，美国大豆播种率88%，持平于过去五年均值，基本赶上去年同期进度；出芽率目前为70%，去年同期为86%，过去五年均值为74%。生长进度方面，追赶速度基本符合市场预期，作物优良率数据更是让人眼前一亮。正如上期周报中预测的结果，前期充分的降水尽管阻碍了播种进度，但令已播种的作物生长受益，第一期70%的优良率是过去五年中第二高的水平，仅次于2018/19年度。逐渐追赶的生长进度和令人欣喜的作物质量，令市场对今年的产量抱有希望，这也是周一豆价下行的重要原因之一。
尽管周一的新作生长报告配合强势的美元令豆价遭受重创，但周三的美国国内压榨数据和周四的出口销售数据挽救了市场。周三晚间美国压榨行业协会公布了其会员单位5月压榨数据，1.71亿蒲的压榨量不仅高于去年同期，还超过了今年4月。从价格套算关系上，5月市场压榨利润是较4月严重缩水的，因此这一数据的公布带给市场惊喜和信心，直接将豆价从下跌的趋势中拉了回来。随后，USDA在周四公布了出口数据，尽管31.72万吨的旧作销售和40.76万吨的新作预售均较上周有所下降，但70.87万吨的检验出口数据却是较上周高出近50%。下游的强势表现令豆价在周四开始反弹，并在周五亚市尾盘达到1720美分一线，但随着原油价格的陡然回落，带动豆油、大豆价格同步下跌，最终周五豆价勉强收于17美元上方。
总的来看，上周走势基本在预测范围内，同时可以看出豆价创下阶段性新高后，上方卖压仍然较大，特别是美元逐步强势，为豆价后市上行带来一定的阻力。但是另一方面，目前就供应端的基本面数据而言，后续已无太大改善空间，换言之利空基本已经消化，天气方面若有风吹草动，炒作动力将推动豆价短时间内冲高。消费端来看，目前北美大豆出口价格不占优势，需格外关注出口销售数据的变化，若南美大豆替代进场，将成为豆价上行的隐患。
