8月CPI同比涨幅略有回调且小幅低于预期，同比上涨2.5%（前值+2.7%），环比较上月回落0.6%，环比-0.1%（前值0.5%）。PPI同比增速继续超预期快速回落，同比上涨2.3%（前值4.2%），环比较上月回升0.1%至-1.2%（前值-1.3%），环比涨幅保持在负区间。整体来看，8月的通胀数据显示在内需和外需双重减弱的背景之下，当前消费价格的上涨相对温和，整体通胀水平略低于市场预期。
图1.CPI同比历史数据
图2.PPI同比历史数据
首先先来看PPI数据，8月PPI数据的回落再次超出市场预期。8月PPI的翘尾因素从3.2%回落至2.5%，下降了0.7个百分点，而新涨价因素则大幅回落，从1.0%下滑至负区间，再次成为了8月PPI的主要拖累项。PPI的超预期回落主要是由于国际原油、大宗商品价格等受到多方面外围因素影响下跌导致的相关工业品价格会做，与此同时房地产周期未见起色、煤炭、钢铁等国内定价工业品价格也出现下跌，从而使得PPI大幅下行。
图3.PPI同比分解
图4.PPI季节性环比
分行业来看，在40个工业行业大类之中，8月除水的生产和供应业之外，其余各工业行业大类价格同比均有所下滑，其中煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业以及石油煤炭及其他燃料加工业等原油及黑色系商品价格维持跌势，带动相关工业品价格同比下行。超预期的下行不仅与国际大宗商品价格的波动有关，也与国内部分行业需求偏弱有较强的联系。
图5.PPI分行业同比涨跌幅
综合来看可以看出，PPI同比的回落除了受到翘尾因素回落的影响外，主要还是受到内、外需全面走弱导致的新涨价因素回落的影响。8月份除部分金属外，大部分生产资料价格普遍下行，尤其是原油和黑色系商品价格。自7月初开始，原油价格连续下跌，8月继续维持跌势，布伦特原油现货价格已经下跌11.2%，且近期欧央行再次宣布加息，将三大关键利率上调75bp，为1999年以来最大的单次加息服务，且表明将在未来的几次会议上继续加息，而美联储也再次释放鹰派信号，强调控制通胀的重要性，需要继续前进，直到完成抗击通胀的任务，海外流动性环境依旧紧张，所以海外需求的回落趋势比较明确，但由于当前俄乌局势尚不明朗，原油供给端不确定性仍存，所以原油价格走势波动可能会比较能明显。而黑色系商品方面，根据此前公布的社融数据来看，当前社会实体投资需求稍有改善，但是房地产贷款需求仍然较低，地产周期未见明显起色，但是考虑到传统施工旺季即将来临，高温天气缓解后，部分产业复工复产，可能会对黑色商品价格向上形成一定支撑。除此之外基建对于经济的支撑愈发明显，预计将贯穿全年，相关产业比如有色、黑色金属冶炼和压延加工业价格可能会有所改善。
图6.生产资料价格大幅下行
图7.7月后原油价格持续回落
再来看CPI方面，8月CPI同比上涨2.5%，普遍低于市场预期的同事也打破了市场对于下半年通胀抬升的预期，而核心CPI环比0增长，弱于季节性，表明当前国内总需求依旧疲软。结构方面来看，食品项及非食品项同比较上月均有所回落，除猪肉价格较上月有所回升之外，鲜菜、鲜果及蛋类都有所回落，而非食品项中除教文娱文化用品服务受开学季影响同比较上月有所回升之外，其余均有所回落，其中交通通信项的同比回落主要是由于国际油价下行北京下国内成品油价格下调。所以综合来看，食品项及非食品项对8月CPI同比的拉动均有所减弱。
图8.CPI同比分解
图9.CPI分项同比涨幅
8月CPI同比不及预期主要是由于食品项及非食品项同比同时下行，尤其是非食品项价格超预期下行。非食品超预期下行一方面也是受到国际原油价格下跌的拖累，国内成品油价格纷纷下行。同时8月国内多地疫情散点复发，再次扰动之下核心CPI与上月持平，本应是暑假、消费旺季的8月旅游项CPI环比有所下行。食品项中仅猪肉价格继续上行，可以看出，在新一轮猪周期开启的北京之下，8月猪肉价格环比继续上行，但也低于市场预期。一方面是由于猪肉需求端在高温天气的影响下猪肉消费受到冲击，在8月下旬高温天气逐渐换届后，猪肉价格出现了明显的回升，而另一方面猪肉供给端，压栏惜售的现象逐渐缓解，8月出猪量处于高位，而后备母猪补栏接近尾声，生猪产能处于过剩状态，供给开始恢复正常，所以8月上旬猪肉价格稍显平稳。但8月底九月初开始，随着双节将至，消费者备货需求逐渐增强，9月猪肉价格出现上行趋势，但考虑到中央抛储以及疫情冲击的影响，预计其季节性走强的程度较往年还是偏弱的，鲜果、鲜菜价格受到攻击增加以及基数效应的影响，低于历史同期水平，而其余食品项波动不大。
8月的通胀显示，由于当前市场内、外需双弱的影响之下，CPI和PPI在7月之后出现了超预期回落，PPI–CPI与PPI-核心CPI的剪刀差还在稳定下行。放眼下半年，当前海外市场加息及衰退预期在持续发酵，海外流动性紧缩预期增强，美元持续升值，引发市场对于外需的担忧，叠加国内经济尚未出现明显复苏迹象，房地产周期未见起色，多地疫情干扰，国际油价处于下行趋势的共同作用下，CPI同比的上行预计将存在压力，原材料的保供稳价政策的持续推进、翘尾因素的影响以及制造业企业内需的不足，PPI回落的大方向基本确定。当前消费价格上涨相对温和，为后续货币政策的调控预留空间，创造良好的条件，下半年预计控制通胀不会成为当前政府宏观政策的主旋律，下半年宏观政策的仍将以稳增长为主，宏观流动性维持相对充裕。
